المساعد الشخصي الرقمي

مشاهدة النسخة كاملة : الموازنة الرأس مالية


Eng.Jordan
04-14-2012, 04:59 PM
هي عملية تحديد وتقييم وتخطيط وتمويل مشاريع الاستثمارات الرئيسية في المنشأة ، فقرارات الموازنة الرأس مالية هي كل قرار يتطلب الإنفاق الآن لتحقيق عائد في المستقبل .

خصائص الاستثمارات طويلة الأجل :
1- تتطلب إنفاقا من الموارد قد يزيد على الدخل السنوي ( مبالغ كبيرة ) . أما المصروفات قليلة القيمة فلا تعالج على أنها مصروفات رأس مالية حتى لو كانت لشراء معدات ذات أعمار طويلة 0 (مثل شراء 40 آلة حاسبة بسعر 35 ريال للوحدة )
2- المبالغ المستثمرة تخدم المنشأة لعدة سنوات . وكلما طالت مدة الاستثمار كلما صعب التنبؤ بمقدار الإيرادات .بالإضافة إلى أنها ترتبط بسياسات المنشأة الإستراتيجية ( مثل حصة المنشاة في السوق ومعدل النمو ، والمسئولية الاجتماعية )
3- معظم مبالغ الاستثمارات تكون في أصول قابلة للاستهلاك ( أي أنها عديمة القيمة في نهاية عمرها الإنتاجي ) بعكس الأصول الأخرى غير قابلة للاستهلاك مثل الأراضي .
4- تعطي عائدا يمتد لفترات طويلة . والمنشأة في اختيارها للمقترحات تفضل البديل الذي يعطي عائدا في فترة أقل من تلك التي تعطي نفس العائد ولكن في فترة أطول ( مثال بديل يعطي عائد 10000 ريال في 5 سنوات أفضل من بديل آخر يعطي نفس العائد في فترة 7 سنوات ).

تقييم المشروعات الاستثمارية :
يوجد نوعين من التقييم هما :
أ- تقييم مالي ب- تقييم غير مالي

تجدر الإشارة إلى أنه على الرغم من أنه غالبا ما يتم الاعتماد في عملية تقييم الإنفاق الرأس مالي على التقييم المالي بشكل أساسي ، إلا ذلك لا يعني إهمال التقييم غير المالي ، حيث أن هناك عوامل غير مالية تؤثر في اختيار وإقرار المقترحات الاستثمارية ، مثل أوضاع أسواق المنشأة وأوضاع الموارد البشرية فيها بالإضافة إلى العوامل لاقتصادية العامة ، فضلا عن العوامل الأخرى مثل الجوانب السلوكية ، والنقابات ... الخ

طرق التقييم المالي :
عند القيام بالتقييم المالي للإنفاق الرأس مالي توجد مشكلتين أساسيتين يجب أخذهما في الاعتبار هما :
1- ترتيب ( مفاضلة ) بين بدائل الاستثمار المتاحة
2- اتخاذ قرار الموافقة أو عدم الموافقة على الاستثمار .

وهناك العديد من الطرق المختلفة التي يمكن إتباعها في مجال تقييم الإنفاق الرأس مالي ، وأهم هذه الطرق هي :

1- معدل العائد على الاستثمار 2- فترة الاسترداد
3- صافي القيمة الحالية 4- معدل العائد الداخلي



1- معدل العائد على الاستثمار :
تقوم هذه الطريقة على أساس قياس علاقة متوسط صافي الربح المحقق من الاستثمار بمتوسط تكلفة الاستثمار من خلال المعادلة التالية :
معدل العائد على الاستثمار = متوسط صافي الربح المحقق من الاستثمار *
متوسط تكلفة الاستثمار **
* متوسط صافي الربح = مجموع الأرباح السنوية خلال فترة الاستثمار ÷ العمر لاقتصادي للاستثمار .
** متوسط تكلفة الاستثمار =
(تكلفة الاستثمار في الأصول الثابتة جديدة + قديمة )–( الخردة المتوقعة للأصول الثابتة ) + رأس المال العامل
2
مثال :
بفرض أ ن البيانات التالية متعلقة بمقترح استثماري جديد تحت الدراسة :
استثمارات في أصول ثابتة جديدة
أصول ثابتة قديمة تكلفتها الأصلية
مجمع استهلاك الأصول الثابتة القديمة
قيمة الخردة المتوقعة لجميع أصول المقترح الاستثماري في نهاية عمره الإنتاجي
رأس مال عامل
العمر الاقتصادي للمقترح الاستثماري
صافي الربح المحاسبي كل سنة 3000000ريال
1200000 ريال
600000 ريال
400000 ريال

500000 ريال
10 سنوات
600000 ريال

المطلوب: تحديد معدل العائد على الاستثمار .
الحل :
متوسط تكلفة الاستثمار = (3000000 +600000*** ) – 400000 + 500000 =
2
= 2100000 ريال

معدل العائد على الاستثمار = 600000 ÷ 2100000 ×100 = 28.57%
*** رصيد الأصول القديمة = تكلفتها – مجمع إهلاكها
و تتميز هذه الطريقة بأنها تتمشى مع الأساليب المتبعة في تقييم أداء المنشأة والأقسام فيها ، وهي أكثر الأساليب شيوعا .
ويعاب عليها أنها لا تأخذ في اعتبارها التدفقات النقدية ولا توقيت الحصول عليها مما يجعلها تتجاهل القيمة الزمنية للنقود .

2- فترة الاسترداد :
ويقصد بها الفترة الزمنية التي تسترد خلالها التكلفة المبدئية من المتحصلات النقدية ، وتقوم هذه الطريقة على أنه كلما استردت قيمة الاستثمار في وقت أقصر كلما كان الاستثمار مقبولا أكثر .
ويعبر عن فترة الاسترداد بعدد السنوات ، ويتم احتساب فترة الاسترداد حسب الحالات التالية :
أ- حالة تساوي التدفقات النقدية الداخلية :
فترة الاسترداد = إجمالي الاستثمار المطلوب
صافي التدفقات النقدية الداخلة سنويا
وتحسب فترة الاسترداد ، كما يتضح من المعادلة السابقة ، بقسمة قيمة الاستثمار على صافي التدفقات النقدية الداخلة السنوية التي يدرها هذا الاستثمار ، فإذا كانت آلة جديدة ستحل محل آلة قديمة فيجب الأخذ في الاعتبار القيمة التخريدية للتخلص من الآلة القديمة وبحيث تخصم من تكلفة الآلة الجديدة ، بالإضافة لذلك فإن أي مبالغ استقطعت مقابل الاستهلاك عند حساب صافي الدخل للاستثمار يجب إعادتها مرة أخرى حتى يمكن الحصول على صافي التدفق النقدي الداخل السنوي ، باعتبار الاستهلاك قيد دفتري لا يترتب عليه أي تدفقات نقدية خارجة .
مثال 1 :
تحتاج منشأة ( س ) إلى آلة تجميع جديدة ، وعرض عليها آلتين ( أ و ب ) ، تكلف الآلة ( أ ) 250000 ريال ، وتخفض تكاليف التشغيل بمبلغ 50000 ريال سنويا . بينما تكلف الآلة ( ب ) 225000 ريال وتخفض تكاليف التشغيل بمبلغ 50000 ريال سنويا .
المطلوب : تحديد أي الآلتين يفضل شراؤها طبقا لطريقة فترة الاسترداد .

الحل :
فترة استرداد الآلة ( أ ) = 250000 ÷ 50000 = 5 سنوات
فترة استرداد الآلة ( ب ) = 225000 ÷ 50000 = 4.5 سنة

طبقا لهذه الطريقة يفضل أن تشتري المنشأة الآلة(ب)حيث أنها ذات فترة استرداد أقل من الآلة(أ)

مثال 2 :
تمتلك منشأة ( ص ) العديد من منافذ البيع في منطقة القصيم وتحقق إحدى آلات البيع في أحد هذه المنافذ إيرادات قليلة ، لذلك تفكر المنشأة في استبدالها بآلة جديدة تكلف 80000 ريال وعمرها الإنتاجي 8 سنوات وستكون الإيرادات والتكاليف التفاضلية للآلة الجديدة كما يلي :
المبيعات
التكلفة المتغيرة

هامش المساهمة
التكاليف الثابتة
مرتبات
صيانة
استهلاك


صافي الدخل




27000
3000
10000
ــــــــــــــــ 150000
90000
ـــــــــــــــ
60000




40000
ــــــــــــــــ
20000

ويمكن بيع الآلة القديمة بمبلغ 5000 ريال ولا تقبل المنشأة لأي استثمار يحقق فترة استرداد تزيد عن 3 سنوات .
المطلوب: هل تنصح الشركة باستبدال الآلة ؟؟
الحل :
صافي التدفق النقدي الداخل السنوي =صافي الدخل + الاستهلاك
= 20000 + 10000 = 30000

فترة الاسترداد = تكلفة الآلة الجديدة – قيمة المتحصلات من بيع الآلة القديمة
صافي التدفق النقدي الداخل سنويا

= ( 80000 – 5000 ) ÷ 30000 = 2.5 سنة

حيث أن فترة الاسترداد تقل عن 3 سنوات ، فإن هذا المقترح يلبي متطلبات المنشأة وبالتالي يمكن شراء الآلة .

ب- حالة عدم تساوي التدفقات النقدية الداخلة :
عندما تكون التدفقات النقدية الخاصة باستثمار ما غير متساوية فإنه يصعب استخدام معادلة فترة الاسترداد السابقة ، ويتم تحديد فترة الاسترداد من خلال جمع التدفقات النقدية من سنة لأخرى حتى تصبح مساوية لتكلفة المشروع الأصلية .
مثال :
فيما يلي البيانات المتوفرة عن بعض المشروعات الاستثمارية المقترحة والمطلوب مساعدة الإدارة في اختيار المشروع الذي يحقق أقل فترة استرداد .
المشروع تكلفة المشروع السنة الأولى السنة الثانية السنة الثالثة المجموع فترة الاسترداد
أ 400000 80000 160000 320000 560000 2.5سنة
ب 400000 200000 160000 160000 520000 2.25 سنة
ج 400000 100000 165000 180000 445000 2.75 سنة
د 400000 160000 240000 140000 540000 2 سنة

من هذا يتبين أن أفضل المشروعات الاستثمارية هو المشروع ( د ) ، يليه ( ب ) ، يليه ( أ ) ، يليه ( ج ) .

تمتاز طريقة فترة الاسترداد بكثير من المزايا منها :
1- أنها سهلة التطبيق لذلك فهي شائعة الاستخدام .
2- تعتبر اختبار سريع للمشروعات الاستثمارية للتعرف إذا كانت تستحق المزيد من الدراسة أم يصرف النظر عنها .

يعاب عليها :
1- لا تعكس ربحية المشروع ، لأنها تعكس السرعة في استرداد التكلفة فقط .
2- تهمل التدفقات النقدية الداخلة للمنشاة بعد فترة الاسترداد .
3- تغفل الاختلاف بين العمر الإنتاجي للمشروعات الاستثمارية ، فقد يؤدي تفضيل احد المشروعات لقصر فترة استرداده عن مشروع آخر بالرغم من أن العمر الإنتاجي للمشروع الآخر أطول .

3- التدفقات النقدية المخصومة :
يعتمد هذا الأسلوب على القيمة الزمنية للنقود ، والتي تعني بأن النقود التي يتم استلامها الآن ذات قيمة اكبر من مبلغ مساو من النقود يتم استلامه في المستقبل . ويشير اصطلاح التدفقات النقدية المخصومة إلى أنه يتم خصم جميع التدفقات النقدية الداخلة والخارجة للإنفاق الرأس مالي للوصول إلى قيمتها الحالية باستخدام سعر الخصم المناسب .

أنواع التدفقات النقدية الشائعة في البدائل الاستثمارية :
1- تدفقات نقدية خارجة :
- قيمة الاستثمار المبدئي
- الزيادة اللازمة في رأس المال العامل
- الصيانة والإصلاح
- تكاليف التشغيل الإضافية

2- التدفقات النقدية الداخلة :
- الإيرادات التفاضلية
- الخفض في التكاليف
- القيمة التخريدية

طرق التدفقات النقدية المخصومة :
تشتمل على عدة طرق من أهمها :
أ- صافي القيمة الحالية ب- معدل العائد الداخلي

أ- صافي القيمة الحالية :
تأخذ في اعتبارها القيمة الزمنية للنقود ، حيث وفقا لهذه الطريقة تقارن القيمة الحالية لكل التدفقات النقدية الداخلة بالقيمة الحالية لكل التدفقات النقدية الخارجة الخاصة باستثمار ما . والفرق بين القيمتين الحاليتين للتدفقين يسمى صافي القيمة الحالية ، وهي التي توضح ما إذا كان المقترح الاستثماري يمثل استثمارا مقبولا أم لا .

مثال :( تدفقات نقدية داخلة متساوية )
شركة الرياض بصدد شراء آلة تؤدي أعمالا معينة كانت تؤدى يدويا ، وثمن الآلة الجديدة 8500 ريال ، وعمرها الإنتاجي 5 سنوات ، وفي نهاية العمر الإنتاجي تصبح قيمة الآلة صفر ، وسيوفر استخدام الآلة الجديدة مبلغ 2500 ريال من تكلفة العمل سنويا . وتتطلب شركة الرياض أن يكون الحد الأدنى المقبول للعائد على الاستثمار 12% . فهل تشتري الشركة هذه الآلة أم لا ؟
الحل:
يتم تحديد القيمة الحالية للتدفق النقدي السنوي ( 2500 ريال )، وحيث أن الشركة تتطلب حد أدنى للعائد على الاستثمار قدره 12 % فسيتم استخدام هذه النسبة في عملية الخصم .
تحليل صافي القيمة الحالية للاستثمار المقترح
البند السنوات قيمة التدفقات النقدية معامل 12% القيمة الحالية للتدفق النقدي
الوفورات السنوية 1- 5 2500 ريال 3.6 9000 ريال
الاستثمار المبدئي الآن 8500 ريال 1 8500 ريال
صافي القيمة الحالية 500 ريال

طبقا لهذا التحليل من الفضل للشركة شراء هذه الآلة ، لأن نتيجة مقابلة القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة موجب ( 500 ريال ).
أما إذا كان صافي القيمة الحالية سالبا فإن الاستثمار يكون غير مقبول ، ويمكن الاسترشاد بالجدول التالي لتحديد متى يقبل الاستثمار :
إذا كنت صافي القيمة الحالية : يكون الاستثمار
موجبة مقبولا طالما أن العائد أكبر من معدل العائد المطلوب
صفر مقبولا طالما أن العائد يساوي معدل العائد المطلوب
سالبة غير مقبول طالما أن العائد أقل من معدل العائد المطلوب



مثال : ( تدفقات نقدية داخلة غير متساوية )
تقدر التكاليف الاستثمارية لأحد المشاريع المعروضة على الإدارة مبلغ 250000 ريال ، ويتوقع أن يكون عمر المشروع الافتراضي 5سنوات ، كما تقدر التدفقات النقدية خلال عمر المشروع على التوالي :
100000 ريال ، 100000 ريال ، 75000 ،50000 ، 25000
وتبلغ تكلفة رأس المال في هذه المنشأة 10 %
المطلوب:
حساب صافي القيمة الحالية لهذا المشروع وإبداء الرأي في قبول أو رفض المشروع .
الحل:
جدول القيمة الحالية للتدفقات النقدية الداخلة
السنة التدفق النقدي الداخل القيمة الحالية ( من الجدول ) القيمة الحالية للتدفق النقدي
1 100000 0.909 90900 ريال
2 100000 0.826 82600 ريال
3 75000 0.751 56325 ريال
4 50000 0.683 34150 ريال
5 25000 0.621 15525 ريال
المجموع 279500 ريال

القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة = 250000 × 1 = 250000 ريال
صافي القيمة الحالية = 279500 ــــ 250000 = 29500 ريال
إذا يتم قبول المشروع حيث أن صافي القيمة الحالية موجبة عند معدل خصم 10 %

مزايا طريقة صافي القيمة الحالية :
1- تأخذ في اعتبارها التدفقات النقدية .
2- تأخذ في اعتبارها القيمة الزمنية للنقود .

ويعاب عليها الآتي :
1- تتطلب تحديد معدل الخصم وغالبا تحدده الإدارة بطريقة تقديرية ( حكمية )
2- تفترض أن جميع التدفقات تتحقق في نهاية الفترة ( سنة ) وهذا غير صحيح لأنها عادة تتحقق بشكل منتظم خلال الفترة .

ملاحظة : في حالة المفاضلة بين عدد من المشاريع يتم قبول المشروع الذي يحقق أكبر صافي قيمة حالية .

ب- معدل العائد الداخلي :
يعرف بأنه المعدل الحقيقي أو الفعلي على الأموال المستثمرة . ويتم حسابه بالمعادلة التالية :
معدل العائد الداخلي = الاستثمار المطلوب
صافي التدفقات النقدية السنوية
ويتم استخدام النتيجة في تحديد معدل العائد على الاستثمار بواسطة جداول القيمة الحالية حسب عمر المشروع .
مثال :
تبحث شركة الرابية الزراعية إمكانية شراء حراث زراعي كبير ، وإذا أشترى هذا الحراث فإنه سيحل محل حراثين زراعيين صغيرين ويعمل عليها عاملان ، وسيكلف الحراث الكبير 16950 ريال وعمره الإنتاجي 10 سنوات ، وسيكون له قيمة تخريدية قليلة يمكن إهمالها ، وسيؤدي إلى وفورات في التكلفة قدرها 3000 ريال سنويا .
الحل :
معدل العائد الداخلي = 16950 ÷ 3000 = 5.650
أخذا في الاعتبار المعامل ( 5.650 ) وبالرجوع إلى جداول القيمة الحالية الفترة العاشرة ، يتضح أن معدل العائد على الاستثمار المتوقع هو 12 % .

كيف يتم قبول أو رفض المشاريع الاستثمارية ؟؟
يتم مقارنة معدل العائد الداخلي بالمعدل التي ترغب الشركة في تحقيقه ( تكلفة رأس المال ) ، فإذا كان معدل العائد الداخلي مساوي أو أكبر يتم قبول المشروع .أما إذا كان أقل من معدل تكلفة رأس المال ( المعدل المطلوب ) يرفض المشروع الاستثماري ، لأنه لا يكون مربحا إذا لم يكن العائد مساويا لتكلفة الحصول على الموال المستثمرة فيه .

بفرض أنه في المثال السابق شركة الرابية لا تقبل استثمارا يقل عن العائد عليه عن 10 % ، عليه يكون هذا الاستثمار مقبول لأنه يحقق معدل 12 % وهو يزيد عن المعدل المطلوب للشركة .

تمرين ( 1 ) :
تدرس شركة الرياض مقترح استثماري عمره الإنتاجي 8 سنوات ويتطلب استثمارا قدره 1600000 ريال في المعدات ، وليس له قيمة تخريدية في نهاية عمره الإنتاجي ، ويعطي المقترح صافي دخل سنوي كالآتي :

المبيعات
يطرح : تكاليف متغيرة

هامش المساهمة
يطرح : تكاليف ثابتة
إعلانات ومرتبات وخلافه
استهلاك


صافي الدخل




700000
200000
ـــــــــــــــــ 3000000
1800000
ـــــــــــــــ
1200000



900000
ـــــــــــــــــــ
300000

وتبلغ تكلفة رأس المال للشركة 18 %
المطلوب:
1- حساب صافي التدفقات النقدية الداخلة السنوية .
2- حساب صافي القيمة الحالية للمقترح الاستثماري . هل يقبل المشروع ؟ ولماذا ؟
3- حساب معدل العائد الداخلي .
4- حساب فترة الاسترداد ، إذا حددت الشركة أقصى فترة استرداد 3 سنوات ، هل تقبل المقترح الاستثماري ؟ لماذا ؟
5- حساب معدل العائد على الاستثمار


تمرين ( 2 )
تفكر الشركة العربية للصناعات البلاستيكية في شراء آلة كبيرة لاستخدامها بشكل رئيسي في ثني وتشكيل منتجاتها ، وقد تلقت الشركة عرضين أحدهما من شركة يابانية والآخر من شركة ألمانية ، وتقوم إدارة الشركة بدراسة هذين العرضين بشكل جدي لاختيار العرض الأفضل . وبعد الدراسة المبدئية اتضحت المعلومات الآتية :
بيان الآلة اليابانية الآلة الألمانية
تكلفة الاستثمار 400000 ريال 540000 ريال
العمر الاقتصادي 4 سنوات 4 سنوات

و بالإضافة إلى ذلك فإنه يتوقع أن تكون صافي التدفقات النقدية الداخلة للآلتين كما يلي :
السنة الآلة اليابانية الآلة الألمانية
1 150000 250000
2 150000 200000
3 150000 180000
4 150000 150000
المطلوب :
أي الآلتين تنصحي الشركة بشرائها ، وذلك باستخدام الطرق التي سبق دراستها ، علما أن
أقل عائد مطلوب للشركة هو 10 % سنويا.

تمرين ( 3 ) :
تدرس شركة الستين ( والتي تقدر تكلفة رأس مالها 14 % ) ثلاث بدائل استثمارية ، وقد توفرت لديك البيانات الآتية عن التدفقات النقدية المتوقعة لهذه الاستثمارات :

السنة التدفقات السنوية المتوقعة
مشروع أ مشروع ب مشروع ج
0 ( 90000 ) ( 78242 ) ( 50000 9
1 15000 15000 10000
2 15000 15000 10000
3 15000 15000 10000
4 15000 15000 10000
5 15000 15000 10000
6 15000 15000 38117
7 15000 15000 ــــ
8 53337 15000 ـــــ
9 ــــــــ 15000 ـــــ
10 ــــــــ 15000 ــــــ

المطلوب : 1- لكل استثمار حساب :
1- معدل العائد على الاستثمار
2- فترة الاسترداد
3- صافي القيمة الحالية
4- معدل العائد الداخلي
2- المفاضلة بين المشروعات حسب كل طريقة